「摘要」“保險+期貨+銀行+訂單”模式對解決棉花穩產(chǎn)保供、穩定市場(chǎng)價(jià)格具有重要意義。但是從實(shí)際執行情況看，“保險+期貨+銀行+訂單”模式始終處于試點(diǎn)狀態(tài)，暴露其運作模式存在桎梏，阻礙其大規模推廣。本文深入分析該模式的運作機制以及當前存在的主要問(wèn)題，提出在棉花信貸領(lǐng)域推廣該模式的有關(guān)建議。
「關(guān)鍵詞」鄉村振興?農民收入?保險+期貨+銀行+訂單?政策性銀行
黨的十八大以來(lái)，黨中央、國務(wù)院高度重視期貨和衍生品市場(chǎng)發(fā)展，連續8年將“保險+期貨”寫(xiě)入中央一號文件。隨著(zhù)“保險+期貨”相關(guān)模式不斷創(chuàng )新發(fā)展，農發(fā)行充分發(fā)揮農業(yè)政策性銀行“當先導、補短板、逆周期”作用，聯(lián)合保險公司和期貨公司率先推出了“保險+期貨+銀行+訂單”模式，將銀行和訂單融入“保險+期貨”模式，此舉對解決棉花穩產(chǎn)保供、穩定市場(chǎng)價(jià)格具有重要意義。但是從實(shí)際執行情況看，“保險+期貨+銀行+訂單”模式始終處于“盆景”狀態(tài)，迫切需要優(yōu)化完善配套政策，加強對該模式的支持力度，促使其形成“風(fēng)景”，進(jìn)一步鞏固農發(fā)行的棉花信貸市場(chǎng)份額。
一、推廣“保險+期貨+銀行+訂單”模式的重要意義
（一）“保險+期貨+銀行+訂單”模式可以有效增加農民收入。習近平總書(shū)記反復強調:“農業(yè)農村工作，說(shuō)一千、道一萬(wàn)，增加農民收入是關(guān)鍵?！泵藁▋r(jià)格波動(dòng)大，棉農通常要面臨較大的價(jià)格風(fēng)險?！氨ｋU+期貨+銀行+訂單”模式通過(guò)棉農易于接受的保險理念，將棉農面臨的價(jià)格風(fēng)險借助期權、期貨等金融工具分散至期貨市場(chǎng)，幫助棉農轉移風(fēng)險、鎖定成本，實(shí)現收入增加。
（二）“保險+期貨+銀行+訂單”模式可以有效保障棉花銷(xiāo)路。習近平總書(shū)記在決戰決勝脫貧攻堅座談會(huì )上強調：“要切實(shí)解決扶貧農畜牧產(chǎn)品滯銷(xiāo)問(wèn)題，組織好產(chǎn)銷(xiāo)對接，開(kāi)展消費扶貧行動(dòng)，利用互聯(lián)網(wǎng)拓寬銷(xiāo)售渠道，多渠道解決農產(chǎn)品賣(mài)難問(wèn)題?！薄氨ｋU+期貨+銀行+訂單”模式通過(guò)撮合收購企業(yè)與棉農簽訂收購訂單，指導棉農根據訂單要求種植和管理棉花。既幫助棉農有效解決棉花“賣(mài)難”問(wèn)題，又確保棉花質(zhì)量符合企業(yè)需求，避免資源浪費，實(shí)現棉農與企業(yè)的雙贏(yíng)。
（三）“保險+期貨+銀行+訂單”模式可以有效降低信貸風(fēng)險。中央金融工作會(huì )議指出，要堅持把防控風(fēng)險作為金融工作的永恒主題。“保險+期貨+銀行+訂單”模式中，承貸主體通過(guò)購買(mǎi)價(jià)格保險，將價(jià)格風(fēng)險通過(guò)保險公司和期貨公司轉移到了期貨市場(chǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不受價(jià)格波動(dòng)影響，確保了自身財務(wù)安全，進(jìn)而幫助銀行有效降低信貸風(fēng)險。
二、“保險+期貨+銀行+訂單”模式的運行機制
自“保險+期貨+銀行+訂單”模式開(kāi)辦以來(lái)，經(jīng)過(guò)多方不斷完善，該模式在穩產(chǎn)增收、服務(wù)鄉村振興方面的效能不斷增強。目前市場(chǎng)上主要有價(jià)格保險和收入保險兩種運作模式，存量項目以?xún)r(jià)格保險為主，以下對價(jià)格保險模式進(jìn)行深入分析。
（一）整體運作模式。一是棉農或合作社從保險公司購買(mǎi)價(jià)格保險，將價(jià)格風(fēng)險轉移至保險公司。棉農或合作社與收購企業(yè)提前簽訂購銷(xiāo)合同，棉農按照合同要求種植和管理棉花，當棉花收獲時(shí)，棉農按照合同約定價(jià)格向收購企業(yè)銷(xiāo)售棉花。為防止后期棉花市場(chǎng)價(jià)格上漲，給棉農帶來(lái)機會(huì )成本的增加，棉農同時(shí)向保險公司購買(mǎi)一份價(jià)格保險①，保險合同中約定，當棉花市場(chǎng)價(jià)格高于購銷(xiāo)合同價(jià)格時(shí)，保險公司將根據棉花市場(chǎng)價(jià)格漲幅對棉農或合作社進(jìn)行賠付。保險公司為減少由于棉花市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲所帶來(lái)的巨額賠付成本，會(huì )在與棉農或合作社簽訂的保險合同中約定最高賠付額。二是收購企業(yè)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行數量相等、方向相反的賣(mài)出套期保值，對沖價(jià)格風(fēng)險、鎖定成本。由于在棉花收獲時(shí)，收購企業(yè)必須按照與棉農或合作社約定的價(jià)格收購棉花，收購企業(yè)為了規避在棉花收獲時(shí)，棉花市場(chǎng)價(jià)格低于合同價(jià)格的風(fēng)險，減少機會(huì )成本，會(huì )在期貨市場(chǎng)進(jìn)行數量相等、方向相反的賣(mài)出套期保值。一些小型收購企業(yè)也可以向保險公司購買(mǎi)價(jià)格保險，當棉花市場(chǎng)價(jià)格低于與棉農或合作社約定的收購價(jià)格，保險公司要向收購企業(yè)賠付由于棉花市場(chǎng)價(jià)格下跌所帶來(lái)的損失。三是保險公司向期貨公司購買(mǎi)組合期權，轉移價(jià)格風(fēng)險。依據前文所述，保險公司可能會(huì )同時(shí)面臨棉花價(jià)格上漲和下跌的雙重風(fēng)險，為減小風(fēng)險，保險公司通常會(huì )通過(guò)期貨公司，向其控股的風(fēng)險管理子公司購買(mǎi)場(chǎng)外組合期權，將風(fēng)險轉移至期貨公司。四是期貨公司通過(guò)風(fēng)險管理子公司復制期權，將價(jià)格風(fēng)險轉移至期貨市場(chǎng)投資者。期貨公司會(huì )通過(guò)風(fēng)險管理子公司在期貨市場(chǎng)復制期權，動(dòng)態(tài)調整、復制期權頭寸的數量，確保風(fēng)險管理子公司所持期權、期貨頭寸處于風(fēng)險中性狀態(tài)，實(shí)現風(fēng)險對沖（具體流程詳見(jiàn)圖1）。
（二）保險公司和期貨公司的風(fēng)險管理方式。“保險+期貨+銀行+訂單”模式中，保險公司和期貨公司是風(fēng)險管理的主要參與方，其風(fēng)險管理方式具有一定研究?jì)r(jià)值。1.保險公司通過(guò)購買(mǎi)場(chǎng)外期權實(shí)現風(fēng)險的完全轉移。在不考慮保險費用、期權費和其他費用的情況下，無(wú)論收盤(pán)均價(jià)如何變動(dòng)，保險公司賠付的金額和通過(guò)執行期權獲得的結算金額相等，保險公司收支相抵，價(jià)格波動(dòng)不會(huì )對保險公司的收益產(chǎn)生影響。從保險公司向投保人賠付情況看，假設棉農或合作社向保險公司投保N噸棉花，約定某棉花期貨合約為保險標的，保險公司承保目標價(jià)格為X元/噸，在承保期，期貨合約每個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)為Y元/噸。當X>Y時(shí)，保險公司需向棉農或合作社賠付[（X-Y）*N]元。當X<Y時(shí),保險公司無(wú)需向棉農或合作社賠付。從保險公司通過(guò)執行期權獲得結算金額情況看，保險公司向期貨公司風(fēng)險管理子公司購買(mǎi)對應N噸棉花的場(chǎng)外期權對沖風(fēng)險，假設期權執行價(jià)格X元/噸，結算價(jià)Y元/噸,結算金額為[MAX（X-Y，0）*N]元。當X>Y時(shí)，保險公司通過(guò)執行期權可以獲得結算金額[（X-Y）*N]元，當X<Y時(shí),保險公司將不會(huì )獲得結算金額。2.期貨公司風(fēng)險管理子公司通過(guò)Delta②中性對沖策略對沖自身風(fēng)險。由于標準化的場(chǎng)內期權合約，在多數情況下無(wú)法滿(mǎn)足“保險+期貨+銀行+訂單”模式的產(chǎn)品結構需求，期貨公司一般通過(guò)風(fēng)險管理子公司根據業(yè)務(wù)需求設計非標準化的場(chǎng)外期權，并持有一定數量的棉花期貨合約。為保持Delta中性，期貨公司風(fēng)險管理子公司對期權與期貨進(jìn)行相反方向的買(mǎi)入和賣(mài)出操作，當期權頭寸Delta>0時(shí)，期貨公司風(fēng)險管理子公司會(huì )賣(mài)出期貨，當期權頭寸Delta<0時(shí)，期貨公司風(fēng)險管理子公司會(huì )買(mǎi)入期貨。通過(guò)動(dòng)態(tài)調整期貨、期權的持倉數量，使期貨、期權的組合Delta值維持在零附近，對沖自身風(fēng)險。
三、“保險+期貨+銀行+訂單”模式開(kāi)展過(guò)程中存在的問(wèn)題
（一）保險費用的來(lái)源不符合市場(chǎng)機制。保險費用是推動(dòng)整個(gè)模式運轉的關(guān)鍵，但是目前保險費用的來(lái)源不符合市場(chǎng)機制。目前各地開(kāi)展的相關(guān)模式，保險費用均出自期貨公司、交易市場(chǎng)或政府有關(guān)部門(mén)，上述單位用于推動(dòng)模式運轉的費用都是有限的，這也決定了目前的模式始終無(wú)法在全國大規模推廣。無(wú)論將保險費用轉移至棉農、合作社還是收購企業(yè)，都將擠壓投保人的利潤，對于棉農、合作社和小型收購企業(yè)，將是一筆不小的負擔，如何穩定保險費用來(lái)源，是“保險+期貨+銀行+訂單”模式亟待解決的問(wèn)題。
（二）各監管部門(mén)尚未形成監管合力。“保險+期貨+銀行+訂單”模式涉及銀行、保險、期貨和農業(yè)4個(gè)行業(yè)的監管部門(mén)，但目前尚未建立有針對性的管理辦法，仍處于分段監管階段，監管可能出現盲區和漏洞，各監管部門(mén)尚未形成監管合力。在實(shí)際工作中，“保險+期貨+銀行+訂單”模式的各參與方有可能利用監管漏洞進(jìn)行違規操作。隨著(zhù)“保險+期貨+銀行+訂單”模式規模逐漸擴大，相關(guān)行業(yè)中可能會(huì )累積大量的道德風(fēng)險和信用風(fēng)險，并將風(fēng)險陸續轉移至棉花期貨市場(chǎng)，當風(fēng)險累積到一定程度時(shí)，將會(huì )引發(fā)系統性風(fēng)險。
（三）賠付金額可能無(wú)法覆蓋投保人全部損失。理論上棉花期貨合約到期時(shí)的期貨價(jià)格應與現貨價(jià)格大致相同，但在實(shí)際中，合約到期時(shí)棉花的期貨價(jià)格與現貨價(jià)格仍存在較大基差。“保險+期貨+銀行+訂單”模式的保險標的是棉花期貨合約，理賠時(shí)的棉花價(jià)格是以期貨價(jià)格為基準設定的。在賠付時(shí)，賠付價(jià)格可能與現貨市場(chǎng)價(jià)格存在較大偏差，無(wú)法覆蓋現貨價(jià)格變動(dòng)給投保人帶來(lái)的全部損失。
四、有關(guān)建議
“保險+期貨+銀行+訂單”模式是未來(lái)資本市場(chǎng)服務(wù)“三農”的著(zhù)力點(diǎn)，農發(fā)行作為農業(yè)政策性金融機構，在其中發(fā)揮著(zhù)聯(lián)結產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的重要作用。從近年“保險+期貨+銀行+訂單”模式實(shí)際運轉情況看，還存在較大發(fā)展潛力，建議有關(guān)單位配合農發(fā)行做好以下四方面工作。
（一）建立有序的保險費用來(lái)源機制。只有建立起合理有序的保險費用來(lái)源機制，“保險+期貨+銀行+訂單”模式才能健康運轉。從美國等發(fā)達國家經(jīng)驗看，保險費用應由政府財政部門(mén)和保險公司共同補貼，而不是單純由某一單位承擔全部費用，棉農、合作社或收購企業(yè)也應適當增加保險費用的繳納份額。建議各參與方通過(guò)多種措施，從多角度入手，積極解決保險費用來(lái)源問(wèn)題。一是要形成工作合力。由政府有關(guān)部門(mén)統籌協(xié)調好期貨交易所、保險公司和期貨公司，系統規劃保險費用構成，聯(lián)合各單位形成支持“保險+期貨+銀行+訂單”模式的合力。二是要加強宣傳和引導。加大對棉農、合作社和收購企業(yè)的宣傳力度，特別要增強棉農與合作社的風(fēng)險管理意識，引導他們積極參加“保險+期貨+銀行+訂單”模式，按規定繳納相應保險費用。三是要適當降低保險費用。保險公司和期貨公司應采取多種措施，通過(guò)創(chuàng )新金融工具等手段有效降低保險費用，提高棉農、合作社和收購企業(yè)的投保積極性。
（二）協(xié)調各監管機構做好監管工作。針對“保險+期貨+銀行+訂單”模式可能會(huì )累積道德風(fēng)險和違約風(fēng)險的問(wèn)題，建議由銀行、保險、期貨和農業(yè)4個(gè)行業(yè)監管部門(mén)中的某一監管部門(mén)牽頭，成立專(zhuān)項工作小組。一是開(kāi)發(fā)專(zhuān)用數據服務(wù)平臺。做好“保險+期貨+銀行+訂單”模式的數據監測工作。二是協(xié)調各監管部門(mén)建立定期會(huì )商機制。梳理模式開(kāi)展過(guò)程中遇到的堵點(diǎn)、難點(diǎn)，協(xié)調解決好相關(guān)問(wèn)題。三是制定“保險+期貨+銀行+訂單”模式管理辦法，嚴格約束和規范各參與方行為，防范各類(lèi)風(fēng)險發(fā)生。
（三）進(jìn)一步做好期貨市場(chǎng)建設工作。“保險+期貨+銀行+訂單”模式規模的擴大，將會(huì )給期貨市場(chǎng)帶來(lái)較大不確定性，建議進(jìn)一步健全國內期貨市場(chǎng)，完善配套基礎制度。一是加快推出符合“保險+期貨+銀行+訂單”模式需求的棉花場(chǎng)內期權。為期貨公司風(fēng)險管理子公司提供更低成本的風(fēng)險對沖工具，進(jìn)一步降低風(fēng)險對沖成本，從而讓投保人繳納更低的保險費用。二是做好配套法規制度建設工作。進(jìn)一步完善期貨和衍生品市場(chǎng)制度體系，增加制度供給，夯實(shí)市場(chǎng)發(fā)展基礎。三是擴大期貨市場(chǎng)規模。引導更多期貨投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)，增加期貨、期權合約交易活躍度，使期貨市場(chǎng)與現貨市場(chǎng)的基差風(fēng)險進(jìn)一步縮小。
（四）應進(jìn)一步加強與保險公司、期貨公司和期貨交易所的合作。農發(fā)行長(cháng)期以來(lái)持續在棉花收購信貸工作中發(fā)揮著(zhù)資金供應主渠道作用，隨著(zhù)資本市場(chǎng)在棉花收購工作中逐漸發(fā)力，建議農發(fā)行繼續發(fā)揮好政策性金融職能作用，有效整合以棉花收購為基礎的產(chǎn)業(yè)鏈各方，形成多方合力，高質(zhì)量服務(wù)棉花收購工作。
注
① 保險費用由權利金和通道費兩部分構成，通常由期貨公司、期貨交易所或地方財政部門(mén)使用專(zhuān)項資金承擔90%-100%的保險費用，棉農、合作社或收購企業(yè)支付10%以?xún)鹊谋ｋU費用。② Delta值是期權價(jià)格變化與標的資產(chǎn)價(jià)格變化的比值，用于衡量標的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對期權價(jià)格的影響程度。
